Dioničarstvo 25 1. Popusti i marže na prodaju ruskih blokova dionica. Procjena utjecaja preferencijalnih blokova dionica. Kontrolni ulog blagoslov je ili velika gnjavaža

Ovaj je materijal svojevrsno uvodno predavanje za one koji žele početi investirati, ali ne znaju točno odakle početi. Ako nakon što ga pročitate želite dublje ući u temu, cjeloviti tečaj možete pohađati na portalu Investment 101. Materijali za tečaj pripremljeni su zajedno s profesionalnim trgovcima i analitičarima BCS Brokera i kombiniraju teorijske blokove s praktične vježbe... Pa što su dionice?

Zaliha je vrijednosni papir koji njegovom vlasniku daje pravo sudjelovanja u upravljanju tvrtkom i primanja dijela njezine dobiti.

U pojednostavljenom obliku, sve izgleda ovako: poduzeću treba novac za razvoj, pa se za pomoć obraća investitorima koji daju potrebnu svotu. Zauzvrat dobivaju vlasništvo nad određenim udjelom tvrtke, izraženim u dionicama.

Ukupna nominalna vrijednost dionica mora biti iznos jednak odobrenom kapitalu dioničkog društva. Ulagači mogu biti fizičke i pravne osobe, a njihov udio u temeljnom kapitalu određuje se omjerom broja u vlasništvu vrijedni papiri poduzeća na ukupan volumen njegovih dionica. Tvrtka dio godišnje dobiti dioničarima vraća kao dividendu - svojevrsnu zahvalnost za financijsku potporu.

Vrste dionica

Postoje uobičajene i povlaštene dionice. Tvrtka može proizvoditi obje ove vrste ili biti ograničena na samo uobičajene. Količina preferiranih vrijednosnih papira ne bi trebala prelaziti 25% njihovog ukupnog broja. Razlika između dviju kategorija je u redoslijedu zarade i mogućnosti utjecaja na odluke koje su važne za tvrtku.

Obične dionice dati investitoru pravo sudjelovanja na glavnoj skupštini dioničara - vrhovnom tijelu upravljanja dioničko društvo... Isplata dividende na takve dionice nije zajamčena i provodi se tek nakon raspodjele premije između imatelja povlaštenih dionica.

Vlasnici povlaštene dionice oni ne sudjeluju u upravljanju tvrtkom (osim u donošenju odluka o reorganizaciji ili likvidaciji poduzeća), ali je iznos njihovih dividendi veći od one koji imaju vlasnici običnih vrijednosnih papira. Odnos premije na uobičajene i povlaštene dionice utvrđen je u statutu dioničkog društva. Uz to, prioritetne dionice imaju primarno pravo na primanje plaćanja na kraju godine.

Dodatne prednosti pruža ukupan broj vrijednosnih papira u vlasništvu jednog dioničara:

• 1% dionica omogućuje upoznavanje s popisom ostalih dioničara.
• 2% dionica omogućuje vam dodavanje pitanja na dnevni red generalni skup dioničara i nominirati kandidate za upravni odbor i odbor za reviziju.
• 10% dionica daje pravo sazivanju izvanredne skupštine dioničara i provođenju revizije.
• 25% + 1 dionica - blokirni ulog. Omogućuje vam odbijanje odluka na glavnoj skupštini koje zahtijevaju pristanak 75% dioničara (izmjene i dopune statuta, reorganizacija i likvidacija tvrtke, kao i druga pitanja u vezi s najavljenim dionicama i otkupom već plasiranih).
• 50% + 1 dionica - kontrolni udio, koji daje pravo vlasniku da samostalno donosi odluke o svim ostalim pitanjima o kojima se raspravljalo na glavnoj skupštini dioničara.
• 75% + 1 dionica daje nositelju mogućnost donošenja bilo kakvih odluka o upravljanju tvrtkom.

Kako zaraditi novac dionicama

Jasno je da prosječni sudionik na tržištu nema dovoljno vrijednosnih papira koji bi mogli izravno ili neizravno utjecati na sudbinu poduzeća. Međutim, to mu nije potrebno, jer je glavna svrha kupnje dionica ostvarivanje dobiti. Postoje dva načina zarade ovdje: primanjem dividende ili prihoda od razlike između nabavne i prodajne cijene dionica.

Dividenda

Izvor isplate dividende - neto dobit poduzeće, odnosno iznos koji ostaje nakon oporezivanja. Iznos dividende utvrđuje na temelju rezultata financijske godine (u nekim slučajevima - tromjesečja, pola godine ili devet mjeseci) upravni odbor, a zatim se odluka predaje na razmatranje skupštini dioničara. Dioničari mogu odobriti predložene isplate ili ih smanjiti ako smatraju da poduzeću treba više sredstava za uspješan razvoj. Pravo na primanje dividende imaju ulagači upisani u registar dioničara na datum izvještavanja... Taj se datum ne može odrediti prije 10 ili kasnije od 25 dana od datuma odluke o plaćanju.

Postupak i rok isplate dividende utvrđuju se statutom društva ili odlukom skupštine dioničara. Za redovite dioničare to razdoblje nije duže od 25 radnih dana od trenutka određivanja kruga osoba koje imaju pravo na dividendu.

Osoba koja zastupa interese investitora - imenovani imatelj i povjerenik upisan u registar dioničara - primit će svoja sredstva najkasnije 10 dana od istog trenutka. U tom se razdoblju novčane dividende primatelju šalju poštom ili prenose na njegov bankovni račun.

Tečajna razlika

Dobiti dodatni prihod moguće je i uz pomoć trgovanja vrijednosnim papirima. Ovdje zarađujete na razlici između troškova kupnje i prodaje - kupili ste ga jeftinije i prodali skuplje. Ima smisla odabrati uobičajene dionice za trgovanje: njihova likvidnost (sposobnost jednostavnog kupovanja i prodaje) veća je od one kod preferiranih dionica. Vrijedno je zapamtiti da nakon zatvaranja registra vrijednost vrijednosnih papira pada za otprilike iznos isplaćenih dividendi. Ako želite kupiti dionice, ovo dobro vrijeme, a za prodaju je bolje pričekati od nekoliko mjeseci do šest mjeseci: cijena dionice u pravilu se vraća na prethodnu razinu ili je čak premašuje.

Teorija je teorija, ali svejedno je uzbudljivo odmah zaroniti u trgovanje. Prve korake najbolje je napraviti u simulatoru na portalu Investment 101. Situacija je ovdje blizu stvarne, tako da se možete mirno smjestiti bez rizika da izgubite svu ušteđevinu. Kad steknete potrebne vještine i budete sigurni u svoje sposobnosti, možete prijeći na pravo trgovanje na burzi.

Prednosti dionica nad bankarskim depozitima

Čini se, zašto proučavati financijske performanse velikih tvrtki na tržištu i forme investicijski portfelj, ako novac možete jednostavno odnijeti u banku i nakon nekog vremena pokupiti već malo povećan iznos? Možete, ne svađamo se. No, dionice imaju svoje prednosti koje ih čine vrlo atraktivnim alatom za ulaganje.

1. Sredstva koja ste položili u banci ne mogu se povući do određeno razdoblje... Dionice možete kupiti i prodati u bilo kojem prikladnom trenutku - barem nekoliko puta dnevno.
2. Maksimalni iznos pologa koji je predmet osiguranja je 1,4 milijuna rubalja. Ako ste na računu imali više novca, u slučaju bankrota ili oduzimanja licence morate računati na samo djelomični povrat izgubljenih sredstava. Smanjene dionice obično se mogu prodati - čak i tada nadoknađujete dio sredstava ako ste dionice kupili po još nižoj cijeni.
3. Potencijalni povrat dionica višestruko je veći od stopa depoziti u bankama... Na dividende se oporezuje 13%, ali uzimajući to u obzir, godišnje isplate mogu biti veće nego na oročene depozite.
4. U slučaju dionica, imate više mogućnosti da osobno utječete na povećanje vaše ušteđevine. Konačna dobit formira se ne samo iz dividendi, već i iz cijene vrijednosnih papira.

Kao što vidite, u radu s vrijednosnim papirima nema ništa strašno i nerazumljivo. Proučite teoriju, primijenite je u praksi i vidjet ćete da najveći svjetski investitori ne uzalud ulažu svoje milijarde u dionice.

Paket dionica - broj dionica jednog JSC-a, koji je pod jedinstvenom kontrolom. Postoje tri glavne vrste udjela.

Manjina

Taj se paket dionica ponekad naziva nekontroliranjem. Riječ je o malom dijelu dionica koncentriranim u jednoj ruci, što ne dopušta značajniji utjecaj na donesene odluke. Ipak, njihov vlasnik može zatražiti informacije o radu tvrtke, sudjelovati na skupštinama dioničara.

Blokiranje držanja dionica

Ovo je udio dionica koji svojim vlasnicima omogućuje poništavanje bilo kakvih odluka tvrtke i daje im pravo veta. Broj dionica potreban za blokiranje odluka društva može se propisati u statutu AD-a. Ako je a dolazi s kvalificiranom većinom od 3/4 glasova, tada će bloker imati 25% + 1 udio.

Kontrola interesa

Ovaj paket dionica daje vlasniku kontrolu nad odlukama OJSC-a, jer on ima većinu glasova na skupštini dioničara.

Vjeruje se da je 5% dionica dovoljno za sazivanje dioničara, 25% - za blokiranje većine odluka skupštine (za velike AD - 20-30%). Posjedovanje više od 50% dionica jamči potpunu kontrolu nad aktivnostima tvrtke.

Treba imati na umu da se cijena velikih blokova dionica može povećati ako vam njihovo posjedovanje omogućuje utjecaj na aktivnosti tvrtke. Prodavač paketa dionica postavlja premiju na cijenu dionice.

Prepoznatljive značajke kontrolnog udjela

Kontrolni udio omogućuje vlasniku da donosi odluke u vezi s funkcioniranjem tvrtke, određuje izglede za njegov razvoj i imenuje upravu (upravni odbor, čelnik). No, za neke odluke kontrolni udio možda neće biti dovoljan. Na primjer, za likvidaciju ili reorganizaciju tvrtke.

Koliko dionica trebate posjedovati da biste posjedovali kontrolni udio? U teoriji je to barem polovica svih izdanih dionica (50% + 1 dionica). Praktično ovaj iznos možda neće biti potreban, jer na sastanku dioničara rijetko su zastupljeni svi imatelji vrijednosnih papira. Stoga se u većini tvrtki odluke na sastanku donose većinom glasova prisutnih. U pravilu, OJSC-ovima dominiraju dioničari. Štoviše, što je veća tvrtka, to su njezini udjeli raspršeni među dioničarima. Često je 20-30% svih dionica dovoljno da se stekne nadzor nad poduzećem.

Glavni dioničari, osnivači poduzeća i top menadžeri ili država mogu postati vlasnici kontrolnih udjela. Primjerice, država danas posjeduje kontrolni udio u tvrtkama kao što su Sberbank, VTB, Rosneft, Gazprom, Ruske željeznice.

Kontrolni ulog je ono što će vam omogućiti da u potpunosti kontrolirate određeno dioničko društvo i gotovo isključivo upravljate tvrtkom. Ali u svakom JSC-u ne može biti više od jednog takvog paketa. Što je preostalo dioničarima? O tome u članku.

1 Je li kontrolni udio blagoslov ili velika gnjavaža?

Kao što i samo ime govori, kontrolni udio je količina vrijednosnih papira koncentriranih u rukama jednog dioničara, bilo fizičkog ili fizičkog entitet, koji daje pravo kontrole aktivnosti poduzeća. Vlasnici takvog paketa mogu samostalno donositi gotovo sve važne odluke u vezi s tvrtkom i njezinim aktivnostima, tj. Zapravo su jedino tijelo upravljanja.

Ako govorimo o postotnim izrazima, tada je de iure kontrolni udio 50% + 1 udio. U ovom slučaju ne postoji mogućnost sukoba interesa, jer samo jedan dioničar može imati takav udio. Međutim, de facto se nadzor nad tvrtkom može dati udjelom od 20-30% (kao, na primjer, u mnogim američkim tvrtkama), pod uvjetom da veliki broj manji imatelji preostalih dionica. U ovom slučaju, preostali dioničari, iako ukupno posjeduju velik broj vrijednosnih papira, nisu jedna djelujuća snaga i stoga su neučinkoviti u upravljanju i kontroli dioničkog društva.

Budući da takva vjerojatna samovolja može dovesti do niza neželjenih učinaka i nagađanja, zakonodavstvo većine zemalja, uključujući Ruska Federacija, ograničava djelovanje glavnih dioničara u području odluka važnih za tvrtku. Za donošenje sljedećih odluka potrebna je ne polovina (kontrolni interes), već ¾ glasova dioničara s pravom glasa:

• Likvidacija i reorganizacija poduzeća. Sve radnje usmjerene na promjenu statusa društva (na primjer, iz OJSC-a, otvorenog dioničkog društva, u CJSC, zatvoreno dioničko društvo i obrnuto), spajanje ili pripajanje mogu se poduzeti samo nakon glasovanja 75% dioničkih dioničara koji sudjeluju u glavnoj skupštini dioničara.
• Određivanje vrijednosti vrijednosnih papira tvrtke u sljedećim izdanjima, ako je potrebno, na primjer, povećanje odobren kapital JSC. Relevantno i za zatvorena i za otvorena pitanja.
• Odluka da tvrtka kupi vlastite dionice prethodno izdane tržište dionica, takozvani otkupljeni vrijednosni papiri (čl. 48. i čl. 49. Zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima").
• Provedba velike transakcije za iznos koji premašuje polovicu vrijednosti imovine dioničkog društva, procijenjenu prema njihovoj knjigovodstvena vrijednost, na dan transakcije (čl. 79. stavak 3. Zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima").
• Promjena iznosa odobrenog kapitala prema njegovom smanjenju uslijed smanjenja nominalne vrijednosti dionica u optjecaju. Takve akcije rezultirat će smanjenjem tržišne vrijednosti svih vrijednosnih papira društva u optjecaju. Iz tog razloga manjina dioničara ima pravo blokirati takvu odluku većinskih dioničara kako bi se izbjegla amortizacija njihovih ulaganja.

Ispada da je, s jedne strane, kontrolirajući 50% + 1 dionicu, dioničar u mogućnosti upravljati dioničkim društvom gotovo isključivo. Međutim, najvažnije odluke moraju se donijeti zajedno s ostatkom dioničara tvrtke. Dakle, takav imatelj dionice nema ništa manje dužnosti i odgovornosti od prava, što uravnotežuje situaciju i ne dopušta sa apsolutnom sigurnošću da je potpuna kontrola nad tvrtkom apsolutni blagoslov.

2 Blokiranje i većinski udjeli, kao i zavidan udio manjinskih dioničara

Sljedećim najvećim udjelom nakon kontrolnog udjela smatra se ulog koji blokira. Pravno je takav paket vrijednosnih papira definiran kao 25% + 1 dionica, koncentriran u rukama jednog vlasnika. Zapravo, kao u slučaju s prethodnom vrstom, u stvari veličina udjela može biti puno manja, obično govorimo o drugom najvećem dioničaru određene tvrtke.

Kao što i samo ime govori, takav paket omogućuje vam blokiranje značajnih odluka većinskog dioničara ili glavne skupštine dioničara. Iznad su situacije u kojima zakon štiti imatelje malih blokova vrijednosnih papira, utvrđujući potrebu za glasanjem ¾ dionica koje sudjeluju na sastanku. Nositelji jednog paketa, u iznosu od 25% + 1 dionica, mogu blokirati gotovo svaku odluku, jer će njihov glas nedostajati da dosegne prag od ¾ naveden u zakonu "O dioničkim društvima".

Manjinski dionički udio, koncentriran u rukama jednog dioničara, ne dopušta potonjem sudjelovanje u upravljanju dioničkim društvom i donošenje značajnih odluka na glavnoj skupštini dioničara. Taj se paket dionica naziva i "nekontroliranjem". Rusko zakonodavstvo definira manjinskog vlasnika vrijednosnih papira kao vlasnika najmanje 1% udjela tvrtke. Vlasnici manjeg udjela nazivaju se dioničarima.

Većinski udio, za razliku od manjinskog, predstavlja značajan udio u kapitalu tvrtke, točan broj u postotcima ovisi o strukturi dioničara JSC-a. Takav paket ne mora nužno dati pravo na potpunu isključivu kontrolu (ne miješati ga s kontrolom), ali ima širok raspon prava i mogućnosti u okviru glavne skupštine dioničara.

U međunarodna praksa Nikako nad svakom tvrtkom ne upravlja imatelj kontrolnog udjela u vrijednosnim papirima, međutim, većinski dioničar (a često i više njih) prisutan je u gotovo svakom dioničkom društvu. Takvi nositelji u pravilu aktivno sudjeluju u upravljanju društvom pod svojom kontrolom i vrše svoju moć ne samo u okviru godišnje skupštine dioničara, već ponekad čak i zasjedaju u upravu dioničkog društva (sljedeće glavno tijelo upravljanja dioničkim društvom nakon Skupštine) ili zauzimaju druge važne rukovodeće funkcije.

3 Vrste udjela - analiza i prednosti

Sve vrste udjela opisane u ekonomska teorija i zakonodavna praksa zemalja s razvijenom ekonomijom i slobodnim prometom kapitala. Na temelju karakteristika paketa, može se izvesti zaključak o prednostima i nedostacima svakog sa stajališta investitora.

Velika ulaganja u vrijednosne papire i stjecanje udjela od 50% ili više jamče sljedeće prednosti:

• Sposobnost praktičnog samostalnog upravljanja dioničkim društvom i raspolaganja prihodima tvrtke (uključujući donošenje odluke o isplati dividende).
• Aktivno sudjelovanje u životu tvrtke omogućuje vam nadzor nad njezinim razvojem ne samo u sadašnjem vremenu, već i dugoročno.

Uz prednosti, ova vrsta upravljanja AO podrazumijeva i nedostatke:

• Visoka razina rizika. Jedinstvenim upravljanjem povećava se rizik od pogreške od strane jednog menadžera, što se moglo izbjeći kolektivnim uređivanjem aktivnosti.
• Velika odgovornost i potreba za stalnim ulaganjem ne samo i ne toliko financijska sredstvakoliko vlastite snage kontrolirati i upravljati.

O takvim ljudima koji riskiraju i spremni su ne samo na prednosti posjedovanja velikog kapitala, već i na njegove nedostatke, Winston Churchill rekao je: "Cijena veličine je odgovornost".

Stjecanje blokirnog udjela ima manje prednosti u pogledu svakodnevnog poslovanja i upravljanja tvrtkom, ali udio odgovornosti ponekad nije ništa manji. Vlasnici takvog udjela mogu i trebaju postati regulatorna snaga koja velikom vlasniku vrijednosnih papira tvrtke neće dopustiti da radi što god želi. Njihova je funkcija više upravljanje nego upravljanje.

Manjinski dioničari su najviše obespravljeni u ovom kontekstu, međutim, postoji minimalna odgovornost za moguće propuste i financijske probleme AD-a. Stoga ovu vrstu ulaganja - u male udjele u raznim tvrtkama, bez kontrolne većine - savjetujemo onima koji žele sačuvati i povećati svoj kapital, ali nemaju dovoljno želje ili znanja da u potpunosti upravljaju svojim ulaganjima.

Ako govorimo o vrijednosti vrijednosnih papira, tada se ona također može razlikovati unutar iste tvrtke, ali paketa različitih veličina. Logično je da su manjinski udjeli jeftiniji od većinskih ili onih koji omogućuju samostalno upravljanje dioničkim društvom. Istodobno, vrijednost dionica malog bloka izravno ovisi prvenstveno o standardnim čimbenicima koji čine vrijednost investicije: profitabilnosti dioničkog društva, veličini i trendu isplate dividende, ugledu društva i njegovom tržišna vrijednostkao i niz drugih neizravnih čimbenika, poput stabilnosti političke situacije u zemlji u kojoj se nalaze uredi tvrtke i veličina poreznog tereta.

Cijenu kontrolnog udjela određuju ne toliko gore navedeni čimbenici (koji unatoč tome igraju značajnu ulogu u formiranju konačne vrijednosti), koliko prestiž i veličina tvrtke - predmet ulaganja i potencijal za širenje sfera utjecaja na određeno tržište i gospodarstvo u cjelini.

Ove čimbenike također treba uzeti u obzir prilikom odabira investicijska strategija i tvrtke da ulože svoj kapital. Zapravo, ovisno o vašem znanju, vještinama i ciljevima, odabrana taktika donijet će pozitivan ili nezadovoljavajući rezultat. Molim te budi oprezan!

U izvješću o procjeni paketa dionica na temelju primjene nekoliko pristupa, procjenitelj mora donijeti 2 odluke koje značajno utječu na konačni rezultat:

• utvrditi popuste i nadoknade za procijenjeni paket dionica;
• utvrditi vrijednost doprinosa paketa povlaštenih dionica (ako ih ima).

Ovaj je rad posvećen pristupima rješavanju ovih problema.

Relevantnost teme dotaknute prisiljava nas da se u ovom radu koncentriramo na zasebne preporuke za određivanje raspona i specifičnih iznosa popusta i naknada, kao i metode za određivanje tih vrijednosti. Tržišni podaci o prodaji ruskih blokova dionica određuju procijenjene vrijednosti popusta i premija. U radu se ispituju određeni aspekti koji se odnose na određivanje vrijednosti preferencijalnih blokova dionica.

ovaj posao usmjeren je na obučenog stručnog procjenitelja, - stoga nisu dana opća objašnjenja korištenih pojmova i definicija, već su navedeni izvori informacija odakle su preuzeti.

1. Vrste dodataka i popusta.

Vrste naknada i popusta:

• popust zbog nedostatka likvidnosti (niska likvidnost) / 2 /;

Ostale vrste popusta: blokiranje popusta (za relativno velike manjinske udjele); popust na gubitak ključne brojke (na primjer, nasljedstvo); popust na strukturu portfelja (za dvije ili više različitih vrsta akcija tvrtke) itd. / 2 /

2. Čimbenici koji uvjetuju uvođenje popusta i naknada.

• Čimbenici koji ograničavaju prava većinskih vlasnika: učinak raspodjele vlasništva; način glasanja; ograničenja kontakta; financijski uvjeti posao / 3 /;
• Čimbenici koji utječu na likvidnost: Prva skupina: niske dividende ili nemogućnost njihove isplate; nepovoljni izgledi za prodaju dionica u društvu ili samom njemu; ograničenja u poslovanju s dionicama. Druga skupina: visoke isplate dividende, mogućnost besplatne prodaje dionica ili same tvrtke / 3 /.
• Dodatni čimbenici koji utječu na likvidnost kotiranih dionica:
• Opseg trgovanja, širenje, broj ponuda mjesečno, dostupnost ADR-a, informacijska otvorenost tvrtke, dostupnost neovisnog registra (generalizacija niza radova i materijala na tečajevima za usavršavanje na Ruskoj ekonomskoj akademiji Plehanov).

Razmatranje mogućnosti državna regulacija (na primjer, prisutnost "zlatne dionice").

3. Uvjeti primjene popusta i nadoplata. Međusobni utjecaj popusta i nadoplata

• Procjenitelj ima pravo istovremeno primijeniti i kontrolnu premiju i popust za nisku likvidnost / 2 /.
• Kontrolne premije općenito se ne primjenjuju na neoperativnu imovinu. Doplata se odnosi samo na operativnu vrijednost tvrtke / 2 /;
• Popusti za nedovoljnu likvidnost mogu se primijeniti i na kontrolne udjele u zatvorenim blokovima, ali obično su znatno manji od popusta za nekontrolirajuće udjele / 2 /;
• Popust za nisku likvidnost može se primijeniti na bilo koji udio imovine ako se taj udio ne može lako prodati u kratkom vremenu (na primjer, 5 dana) / 2 /;
• Kontrola od 51% je najučinkovitija i ima najveću premiju, a ulaganja koja su veća od nje (do apsolutne kontrole od 76%) trebaju se razmotriti s popustima za manjinske interese / 1 /;
• Popusti na likvidnost u smislu njihove vrijednosti niži su za obveznice, veći za povlaštene dionice, a najveći za redovne dionice / 3 /;
• Postoje i iznimke: ako manjinski udio doprinosi kontroli nad poduzećem, takav udio ne zaslužuje popust, već premiju / 1 /;

SMETNJE

• Međusobni utjecaj popusta (40% popusta za nekontrolirajuću prirodu zajedno s 40% popusta za nisku likvidnost ekvivalent je ukupnom popustu od 64% vrijednosti kontrolnog udjela) / 2 /.

4. Rasponi popusta i nadoplata prema stranim izvorima informacija.

Prema radu / 2 /

• Od 1993. prosječna premija za kontrolnu prirodu dionica je 40%, prosječni popust za nekontrolirajuću prirodu je 27 ... 29%;
• Kontrolna premija - 25 ... 75%;
• Popusti za nekontroliranu prirodu - 25 ... 50%;
• Popusti na likvidnost pri prodaji ograničenih (neslužbeno registriranih) dionica izdanih privatnim plasmanom - u prosjeku su iznosili 23 ... 45%;
• Popusti na likvidnost pri prodaji dionica zatvorenih društava - 42 ... 60%.
• Popust za nedovoljnu likvidnost za dionice zatvorenog društva u usporedbi s analogom otvorenog tržišta trebao bi u prosjeku iznositi 35 ... 50%

Prema radu / 3 /:

• Premija za kontrolu kreće se od 30 ... 40%, popust na troškove za manji udio kontrole iznosi oko 23%;

Prema "Mergerstat Review" /www.mergerstat.com/:

• Obračun manjinskih i većinskih udjela - na razini do 20 ... 40%

Prema radu / 5, Ukrajina /:

• Kontrolni popusti - do 25%;
• Popusti na likvidnost - 20 ... 40%

5. Rasponi popusta i nadoplata prema domaćim izvorima informacija

PP RF br. 369 od 31. svibnja 2002
O ODOBRENJU PRAVILA ZA ODREĐIVANJE REGULATORNE CIJENE JAVNOG ILI OPĆINSKOG IMOVINA KOJE ĆE BITI PRIVATIZIRANO

Dodatak br. 1.

Kontrolni faktori
Stol 1.

• Drezdner Kleinwort Benson, koji je procijenio dionice Rosnefta, analizirao je prodaju dionica od 21 u razdoblju 1996-1997. velika tvrtka... Kontrolna premija za njihovu prodaju oscilirala je u iznosu od 10-65%. /http://www.nns.ru/archive/banks/1998/04/29/morning/39.html
• Popusti za likvidnost imovine mogu se kretati od 0 ... 70% / 4 /

Tablica 2.

Tablica 3. prikazuje moguće mogućnosti primjene popusta i premija na različite blokove dionica.

Tablica 3.

7. Metode određivanja iznosa popusta i naknada.

• Metode popusta. Popust se može izračunati na nekoliko metoda: metodu troškova stvaranja tržišta; metoda usporedivog upisanog temeljnog kapitala / 1 /;
• Metoda stope dividende (izračunava se kapitalizacijom dividende, vrijednost dionice dijeli se s osnovnom vrijednošću dionice) (1) Ovdje - Osnovna vrijednost dionice \u003d Ukupna vrijednost poduzeća / Ukupan broj izdanih dionica;
• Metode utvrđivanja popusta zbog nedovoljne likvidnosti:
  1. Omjer cijene i zarade zatvorenog poduzeća uspoređuje se s omjerom za usporedive dionice kojima se slobodno trguje na burzama;
  2. Procjenjuju se troškovi registracije dionica i naknade za posredovanje koje se naplaćuju za promociju dionica tvrtke na burzi. Ti se troškovi uzimaju kao postotak vrijednosti izdanih dionica, a u slučaju zatvorenih tvrtki ti su troškovi hipotetični: koliki bi bili troškovi da se izdavanje dogodilo. / 3 /
• Izravne metode (temelje se na znanju insajdera o vrijednostima svake kontrole). Neizravne metode:
  1. Razlikom u vrijednosti od 100% većinskog i manjinskog udjela;
  2. Metoda koja se temelji na korištenju podataka o cijenama natječajni prijedlozi za udjele u kontrolnom ili blokirajućem udjelu;
  3. Metoda koja se temelji na uzimanju u obzir međusobnog utjecaja blokova dionica (kontrola, blokiranje ...). / 6 /
• Nedostatak likvidnosti u nekontroliranim udjelima u zatvorenim poduzećima može se uzeti u obzir na dva načina: povećanjem diskontne stope; kroz obračun popusta za nedovoljnu likvidnost / 3 /;
• Veličina popusta ili premije određuje se metodama vrednovanja korištenim u poslovnoj procjeni / 3 /;

8. Opće formule za knjiženje popusta i prireza.

Razmotrite što opći pogledi formule za izračunavanje vrijednosti blokova dionica slijede iz gornjih izračuna:

Odredimo oblik formula za procijenjeni paket dionica "Ca":

Većinski paket:

Ca \u003d Va * [(O - HA) * (1 + Kk) * (1-Kl) * (1 - Kp) + HA * (1-Kl) * (1-Kp)] (1),

Va je specifična težina paketa dionica;
OKO- ukupna vrijednost poduzeća (poduzeća) kao 100% većinskog udjela;
NA- vrijednost neoperativne imovine;
Kk- premija za kontrolu;
CL- popust na likvidnost;
Kp- popust za ostale čimbenike utjecaja.

Treba imati na umu da formula (1) u prisutnosti "likvidne" neoperativne imovine ( NA)ne odražava u potpunosti međusobni utjecaj popusta i nadoplata (bit će potrebno utvrditi CL i Kp za ovu imovinu), kao što je navedeno u gore navedenim izvorima informacija - stoga je ponekad preporučljivo pod ovim uvjetima primijeniti formulu:

Ca \u003d Va * [(O - HA) * (1 + Kk) * (1-Kl) * (1 - Kp) + HA] (2)

Manjinski paket:

Ca \u003d Va * O * (1 - Kk) * (1-Kl) * (1-Kp) (3),

Kk - popust za kontrolu (radi lakšeg korištenja koristi se oznaka - identična premiji za kontrolu);
CL- popust na likvidnost;
Kp- popust za ostale čimbenike utjecaja.

Za paket blokiranja može se primijeniti privremena opcija, ovisno o operativnoj primjeni popusta ili nadoplate.

9. Istraživanje rusko tržište dionice.

Za provođenje istraživanja analizirali smo podatke o prodaji ruskih blokova dionica OJSC-a koji ne kotiraju na burzi. Za analizu su korišteni sljedeći podaci:

o prodaji paketa dionica u RFBR-u (zbirke "Reforma") 2002 ... 2003, za koje je autor imao sve izravne informacije (9 prodaja);

Grafikon u nastavku prikazuje općenite trendove promjena marži i popusta za prodane blokove dionica OJSC-a koji ne kotiraju na burzi.

Kao što se može vidjeti iz grafikona, većinski udjeli imaju najveću premiju kada prodaju udjele blizu onih koji kontroliraju. Manjinski paketi imaju popuste koji se povećavaju proporcionalno specifičnoj težini paketa.

Maksimalna marža (72,9%) zabilježena je prodajom 51% udjela u poduzeću povezanom s prehrambenom industrijom.

Minimalni popust od 73,0% zabilježen je prilikom prodaje 0,5% udjela u autoprevozničkom poduzeću.

Grafikon prikazuje implicitni trend smanjenja popusta u području "blokiranja" paketa (20 ... 40%). Trend može biti slučajan (u svakom slučaju zahtijeva statističku provjeru).

Na temelju dobivenih podataka utvrđeni su okvirni rasponi premija i popusta za različite blokove dionica

Stol 4 prikazuje najvjerojatnije raspone i prosječne vrijednosti nadoknada i popusta za različite blokove dionica koje ne kotiraju

Tablica 4.

10. Poželjne i redovne dionice (pristupi temeljeni na isplati dividende, komparativni pristupi, generalizacije pristupa).

Obveznice, povlaštene i redovne dionice razlikuju se u redoslijedu oporavka novac (ako je tvrtka likvidirana, prije svega se otplaćuje dug po obveznicama, zatim po povlaštenim dionicama i na kraju - po običnim dionicama). Obveznice daju pravo na zajamčena plaćanja, povlaštene dionice - na dividende (ako postoji dobit). Popusti na likvidnost, s obzirom na njihovu veličinu, niži su za obveznice, veći za povlaštene dionice, a najveći za obične / 3 /.

Pri proučavanju Povelje poduzeća i izvještaja o emisiji dionica utvrđuje se:

omjer redovnih i povlaštenih dionica (u većini slučajeva povlaštene dionice čine najviše 25% ukupnog broja izdanih dionica);

veličina CHOD-a (neto operativni prihod), odlazak na isplatu dividende (u većini slučajeva - do 10% NPR-a).

Razmotrimo opći slučaj i utvrdimo najveću moguću vrijednost povlaštenih dionica, pod uvjetom da se dividende isplaćuju samo na povlaštene dionice u iznosu od 10% NPR-a.

O \u003d Oo + Op (4),

Oo - vrijednost svih uobičajenih dionica;
Op - trošak svih povlaštenih dionica.

Pronađite trošak Op kapitalizacijom dividendi:

Op \u003d 0,1 * CHOD / Kp.kap. (5),

Kp kapa. - omjer kapitalizacije povlaštenih dionica

Maksimalna vrijednost željene dionice ( Cn):

Cn \u003d Op / 0,25 * N \u003d 0,1 * CHOD / (Kp.kap. * 0,25 * N) \u003d 0,4 * CHOD / Kp. Kap. * N (6),

N je ukupan broj izdanih dionica.

Pronađimo ukupnu vrijednost poduzeća kapitaliziranjem novčanog toka:

O \u003d DP / Kkap. (7),

DP - protok novca za cijelo poduzeće;
Kkap. je omjer kapitalizacije za cijelo poduzeće.

Odredimo vrijednost svih uobičajenih dionica:

Oo \u003d O - Op \u003d DP / Kkap. - 0,1 * CHOD / Kp. (osam)

Razmotrimo hipotetsku situaciju u kojoj DP \u003d CHOD:

Oo \u003d CHOD / Kkap. - 0,1 * CHOD / Kp. \u003d CHOD * (1 / Kp. - 0,1 / Kp. Kap.) (9)

Odredite vrijednost obične dionice Iz:

Co \u003d Oo / 0,75 * N \u003d CHOD * (1 / Kcap. - 0,1 / Kpc.) / 0,75 * N \u003d
\u003d 1,33 * CHOD * (1 / Kcap. - 0,1 / Kpc.) / N (10)

Pronađimo omjer između maksimalne vrijednosti povlaštene i vrijednosti obične dionice:

Cn / Co \u003d ( 0,4 * CHOD / Kp. Kap. * N) / (1,33 * CHOD
0,3 / [Kp.kap. * (1 / Kp. - 0,1 / Kp. Kap.) \u003d 0,3 / (Kp.kap. / Kp. - 0,1) (11)

Pronađite numeričke izraze za omjer "Sp / Co",

Kkap. \u003e Kp.kap.

Tablica 5

Tablica 5. prikazuje omjer vrijednosti redovnih dionica i maksimalnih vrijednosti povlaštenih dionica (kada se 0,1 NPV troši na isplatu dividende samo na povlaštene dionice).

Razmotrimo situaciju u kojoj se može potrošiti isplata dividende 0,1 CHOD i opće dividende isplaćuju se ravnomjerno:

• - za redovne dionice.

Malo matematičkih izračuna s modificiranim uvjetima u ovom slučaju daju nam sljedeći izraz:

Cn / Co \u003d 0,15 / (Kp.kap. / Kp. - 0,05) (12)

Pronađimo digitalne izraze za "Sp / Co",uzimajući proizvoljne vrijednosti omjera kapitalizacije pod sljedećim uvjetom:

Kkap. \u003e Kp.kap.

Tablica 6

Razmotrimo uobičajenu situaciju kada se dividende isplaćuju na temelju: dividende na redovne dionice jednake su polovici dividende na povlaštene dionice, dok se dividende mogu potrošiti na 0,1 CHOD:

Jednostavni matematički izračuni s omjerom 25/75 %% povlaštenih i običnih dionica pokazuju da u ovom slučaju ispada:

• - za povlaštene dionice;
• - za redovne dionice.

Malo matematike s modificiranim uvjetima u ovom slučaju daje nam sljedeće izraze:

Cn / Co \u003d 0,12 / (Kp.kap. / Kp. - 0,04) (13)

Pronađimo digitalne izraze za omjer "Sp / Co",uzimajući proizvoljne vrijednosti omjera kapitalizacije pod sljedećim uvjetom:

Kkap. \u003e Kp.kap.

Tablica 7.

Prilikom izrade indikativnih izračuna, autor je namjerno napravio pojednostavljenja koja ne bi bila potrebna u procesu izračuna prilikom rada na izvješću o procjeni. Odredimo otprilike potrebne informacije potrebne za uspostavljanje veze "Sp / Co":

Podaci o specifičnoj težini CHOD

Podaci o omjeru DP i CHOD;

Informacije na Kp.kap

Informacije na Kkap.

Razmotrili smo odnose "Sp / Co"na bazi politika dividendi poduzeća (profitabilan pristup). Pokušajmo te odnose shvatiti sa stajališta komparativnog pristupa, temeljenog na sljedećim odredbama:

u slučaju korporacije, nominalna vrijednost dionica, i redovnih i povlaštenih, u većini je slučajeva identična ( Cn \u003d Co);

preferencijalne dionice ostaju glasati sve dok se ne isplate dividende, tada je njihovo sudjelovanje u kontroli aktivnosti poduzeća oštro ograničeno (popust za kontrolu je maksimalan, trošak preferencijalne dionice uklanja se iz cijene redovne dionice);

u nedostatku isplate dividende, povlaštene dionice ponovno glasuju (popust za kontrolu se smanjuje, trošak preferirane dionice približava se cijeni obične dionice).

Vjerojatno se, kao prva aproksimacija, vrijednost običnih i povlaštenih dionica može povezati s osnovnom vrijednošću dionice:

Općenitom definicijom vrijednost obične dionice može se izraziti kao:

Co \u003d B * (1-Coc) * (1 - Col) (14)

Vrijednost povlaštene dionice može se izraziti kao:

Cn \u003d B * (1-Kpc) * (1 - Kpl) (15)

B - osnovna vrijednost dionice (definirana kao ukupna vrijednost poduzeća "OKO"podijeljeno s ukupnim brojem izdanih dionica "N": B \u003d O / N);
Kuhati i Kpc - popusti za kontrolu običnih i povlaštenih dionica;
Broj i Kpl - popusti za likvidnost za obične i povlaštene dionice.

Druge popuste ne uzimamo u obzir da bismo pojednostavili izračun.

Cn / Co \u003d (1-Kpc) * (1 - Kpl) / (1-Kok) * (1 - Col) (16)

Treba napomenuti da prilikom isplate dividende dolazi do popusta Kpc - maksimum (kako slijedi iz tablice 4, - 0,75), odakle imamo:

Cn / Co \u003d 0,25 * (1 - Kpl) / (1-Kpc) * (1 - Kpl) (17)

U uvjetima neisplate dividende za sve vrste dionica, treba se voditi formulom (16). Pod tim uvjetima, pokazatelji kontrole i likvidnosti za povlaštene i obične dionice mogu biti bliski, međutim, teoretski, pokazatelji kontrole i likvidnosti za povlaštene dionice mogu se približiti sličnim omjerima za uobičajene dionice. Jednakost ovih koeficijenata je malo vjerojatna. S tim u vezi, omjer " Cn / Co "s pouzdanošću vjerojatnosti reda od 90 ... 95% može se nalaziti u rasponu 0,90...0,99 ... Drugim riječima: u većini slučajeva kupci uobičajene dionice cijene više od preferiranih (to će neizravno biti prikazano u nastavku pri analizi troškova ponuda za kupnju i prodaju dionica drugog reda).

Pokušajmo izjednačiti vrijednost preferencijalne dionice utvrđene prihodovnim pristupom (na temelju isplate dividende) s vrijednošću preferencijalne dionice utvrđene komparativnim pristupom na temelju osnovnog troška

Razmotrite, kao što je prikazano gore, tri moguće opcije za isplatu dividende:

Opcija 1 (maksimalna vrijednost željene dionice):

0,1 CHOD - sve se troši na dividende za povlaštene dionice;

2. opcija:

0,05 CHOD - isplata dividende na povlaštene dionice;

0,05 CHOD - isplata dividende na redovne dionice;

3. opcija:

0,04 CHOD - isplata dividende na povlaštene dionice;

0,06 CHOD - isplata dividende na redovne dionice.

Izjednačavanje vrijednosti povlaštenih dionica:

Opcija 1:

0,4 * CHOD / Kp.kap. * N \u003d (O / N) * 0,25 * (1 - Kpl) (18)

Kpl \u003d 1 - 1,6 * [CHOD / (O * Kp.kap.)] (19)

Kao prvu aproksimaciju, omjer možemo izjednačiti "CHOD / O" na omjer kapitalizacije poduzeća:

CHOD / O \u003d Kkap. (20),

Tada dobivamo:

Kpl \u003d 1 - 1,6 * (Kp./Kp.kap.) (20)

Slični izračuni za opcija 2 dovesti do izraza:

Kpl \u003d 1 - 0,8 * (Kp./Kp.kap.) (21)

Slični izračuni za opcija 3 dovesti do izraza:

Kpl \u003d 1 - 0,64 * (Kp./Kp.kap.) (22)

Tablica 8 definira vrijednosti " Kpl "igranje situacija s različitim omjerima "Kp.kap. / Kkap".

Tablica 8.

Zaključak slijedi iz tablice 8:

Prilikom isplate dividende na povlaštene i redovne dionice u različitim omjerima "Kp.kap. / Kkap" za povlaštene dionice mogu se ostvariti i popusti na likvidnost (u tablici 8 - sa znakom "+") i premije (u tablici 8 - sa znakom "-"). Istodobno, vjerojatnost pojave premija je veća, što je veća specifična težina NPV-a utrošenog na isplatu dividende na povlaštene dionice. U našem se slučaju premije i popusti uzimaju u obzir u odnosu na osnovnu cijenu dionice.

Koji su omjeri na tržištu za kupnju i prodaju dionica "Sp / Co",- što nam daje praksa?

Djelomičan odgovor na ovo pitanje možemo dobiti analizom tržišta za kupnju i prodaju dionica drugog reda.

11. Dionice drugog reda. Razlika u vrijednosti povlaštenih i običnih dionica

Uzimajući u obzir cijene dionica drugog reda temeljene na internetskim stranicama (http://www.nqs.ru/, itd.), Prilikom isplate dividende i na povlaštene i na obične dionice, vidimo razliku između vrijednosti tih dionica.

Tablica 9 prikazuje neke informacije o omjerima "Sp / Co"za razne industrije.

Tablica 9.

Razmotrite što možete naučiti iz ove razlike:

1). Prosječne vrijednosti omjera "Sp / Co"za ponude za prodaju iznad su prosječnih vrijednosti za ponude za kupnju:

Prodavatelji više cijene povlaštene dionice;

Kupci cijene više uobičajene dionice.

2). Najveće vrijednosti omjera "Sp / Co"fiksno za ponude u industrijama povezanim sa bankarstvo (0,84) i metalurgije (0,94). Treba napomenuti da su u tim sektorima pojedinačni prijedlozi imali omjer " Cn / Co " na razinama većim od 1,0. To može poslužiti kao neizravna karakteristika sljedećih parametara:

nizak omjer "Kp.cap. / Kkap";

visoka specifična težina privatnog kapitala potrošenog na isplatu dividende na povlaštene dionice;

izgled umjesto popusta za likvidnost - premije za visoku likvidnost itd.

3). Prosječne vrijednosti omjera "Sp / Co",pronađeni prosjekom ponude i potražnje u gore navedenim industrijama kreću se u rasponu od 0,49 ... 0,79. U većini slučajeva, za industriju o kojoj je riječ cijena prioritetne dionice niža je od cijene uobičajene dionice.

1). Vrste popusta i nadoplata:

premija za kontrolu;

popust za nekontrolirajuću (manjinsku) prirodu;

popust zbog nedostatka likvidnosti (niska likvidnost);

premija za visoku likvidnost (za povlaštene dionice);

ostale vrste popusta: blokiranje popusta; popust za gubitak ključne brojke; popust na strukturu portfelja itd.

2). Za prakticiranje procjenitelja na temelju tržišta za prodaju dionica OJSC-a bez kotacije, tendencije promjena u popustima i premijama utvrđuju se na grafikonu. Stol 4 prikazuje najvjerojatnije raspone i prosječne vrijednosti općih marži i popusta za različite blokove dionica koje ne kotiraju na dionicama.

3). Prilikom isplate dividende na određene vrste dionica, neophodni parametri potrebni za utvrđivanje omjera vrijednosti povlaštenih i običnih dionica su:

Podaci o specifičnoj težini CHODpotrošen na isplatu dividende za svaku vrstu dionica;

Informacije o omjeru vrijednosti paketa povlaštenih i običnih dionica;

Podaci o omjeru DP i CHOD ;

Informacije na Kp.kap... - omjeri kapitalizacije povlaštenih dionica;

Informacije na Kkap. - omjeri kapitalizacije za cijelo poduzeće.

Potrebne formule izračuna za utvrđivanje ovog omjera dane su u tekstu.

4). U nedostatku isplate dividende za sve vrste dionica, za izračunavanje omjera između povlaštenih i redovnih dionica, predlaže se vođenje formulom (16). Omjer dizajna "Sp / Co"s vjerojatnošću vjerodostojnosti reda od 90 ... 95%, oni se mogu približno smjestiti u rasponu 0,90...0,99.

5). Standardni koeficijenti kontrola data u Dodatku br. 1 RF PP br. 369 od 31.05.2002. pokazuje:

za većinski ulog koeficijenti su očito podcijenjeni i ne mogu se koristiti za izračun;

za manjinske udjele mogu se koristiti prilično približni rezultati u slučajevima hitne potrebe za izračunima.

Popis književnih izvora.

1. Glenn M. Desmond, Richard E. Kelly. Vodič za poslovnu procjenu, Per. Engleski: I.L. Artemenkov, A.V. Voronkov M., ROO Academy of Assessment, 1996, 264 str.
2. Vodič za procjenu vrijednosti poduzeća "(Preveo s engleskog, ur. VM Rutgeiser, 2000., 370 str.
3. Procjena poslovanja / ur. A.G. Gryaznova, M.A. Fedotova. - M., Financije i statistika, 1998. - 512 str.
4. Ivanov A.M., Ivanova N.S., Perevozchikov A.G. Procjena troškova paketnih ulaganja i udjela u kapitalu, http://www.optim.ru/.
5. J. Markus, S. Sivets. Koliko danas vrijede paketi? Procjena blokova shareshttp: //binfo.zp.ua/articles/06.shtml
6. Yu.V. Adut. O pitanju troškova kontrole., M., 2003., http://www.appraiser.ru./info/method/index.htm
7. I.A. Egerev. Vrijednost tvrtke i transferne cijene, M.,