Формирование рыночной стоимости акций. Механизм формирования рыночной цены акции. Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента

Как узнать истинную стоимость компании, какой метод оценки применять? При каком методе расчета можно получить наиболее точную стоимость компании? Желающих получить однозначные ответы на эти вопросы хочу сразу разочаровать - на эти вопросы нет однозначного ответа. Выбор метода оценки зависит от целей оценки и от конечного пользователя ее результатами, а расчетная (оценочная) стоимость не может быть правильной или неправильной, точной или не точной – она может быть обоснованной и необоснованной.

Все методы оценки можно разбить на 3 группы – доходные, рыночные и затратные. Давайте рассмотрим, что из себя представляют эти методы.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Это, пожалуй, один из самых распространенных подходов. Он включает в себя два основных метода:

2. Метод капитализации будущих доходов .

Метод дисконтирования будущих доходов основан на одной из аксиом экономики – сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, приведенными (продисконтированными) на сегодняшний день. В качестве дохода лучше использовать денежный поток (ДП), либо просто чистую прибыль (ЧП) (балансовая прибыль за вычетом налога и дивидендов по привилегированным акциям).

ДП = ЧП + А - ОК – КВ, (1)

ДП – денежный поток

ЧП – чистая прибыль

А – амортизация

ОК – прирост оборотного капитала (рассчитывается как разность на конец и начало периода)

КВ – капитальные вложения.

Формула для расчета стоимости компании следующая:

Vрасч. = ДП1/(1+r)+ ДП2/(1+r2) + ... ДПn/(1+rn)+ Vост. /(1+rn) (2),

V расч. - расчетная стоимость компании,

r – ставка дисконтирования,

n – число периодов прогнозирования (как правило года),

Vост. - стоимость компании в постпрогнозный период.

Vост. = ДПn (1+g)/(r-g) , (3),

g – темпы роста компании (темпы роста доходов).

Основными этапами при использовании метода являются:

Расчет ДП для каждого прогнозного периода;

Выбор ставки дисконтирования;

Определение дохода в постпрогнозный период;

Расчет текущей стоимости компании.

Самым важным и самым трудоемким процессом при применении метода, безусловно, является прогноз денежных потоков. Сам этот процесс разделяется на несколько этапов и подразумевает прогноз целого ряда факторов - доходы, расходы, инвестиции и т.д.

Очевидно, что чем больше период прогноза (n), тем вероятнее ошибка.

Прогнозный период не следует брать больше 5 лет, поскольку это значительно снижает точность прогнозов. Более того, я бы рекомендовал ограничиться 3-мя годами, а затем использовать коэффициент темпа роста компании (g). Конечно, этот совет неприемлем, если оценка компании проходит для стратегических целей.

Однако, даже при сроке прогноза 3 года вероятность отклонения реального значения от прогнозного очень велика, поэтому правильнее составлять три варианта прогноза: пессимистический, наиболее реальный и оптимистический (это правило хорошо применять и для других методов).

Расчет ставки дисконта должен проводиться с учетом применяемого потока доходов. В случае использования в качестве доходов чистой прибыли необходимо использовать следующую формулу:

R = (ЧП(1+g)/ Po) + g, (4)

Рo – текущая капитализация,

g – темп роста прибыли.

Если оценка осуществляется на базе ДП, то ставку дисконта следует рассчитывать по модели оценки капитальных активов.

R= Rf + b (Rm - Rf) (5)

Rf – безрисковая ставка дохода,

Rm – среднерыночная ставка дохода,

b – коэффициент систематического риска.

В этой формуле затруднения могут возникнуть при определении коэффициента b . Его можно определить двумя способами – статистическим и фундаментальным .

Первый можно использовать в случае, когда есть хорошая история рынка, а сама акция высоколиквидна. В России такими бумагами можно считать “Моэнерго”, Лукойл, РАО ЕЭС и ряд других компаний. Статистическая b оценивает изменение доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с изменением доходности фондового индекса. При расчете и применении этого метода расчета коэффициента необходимо рассматривать его устойчивость во времени (см. РЦБ № 9, где доказана неустойчивость статистической b во времени для российских предприятий).

В случае, если акции неликвидные, либо b неустойчива во времени, лучше применять фундаментальный метод расчета. Он основан на результатах анализа тех переменных, которые могут повлиять на финансовое состояние компании. Причем при расчете коэффициента необходимо учитывать не только состояние предприятия, но и внешние факторы (отраслевые, макроэкономические).

R = СК*ДСК+ДЗ*СДЗ (6)

СК – доля собственного капитала,

ДСК - ставка дохода на собственный капитал (можно использовать ROE),

ДЗ – доля долгосрочной задолженности,

СДЗ - стоимость долгосрочной задолженности для компании.

Данный метод редко применяется для оперативной оценки перспектив роста акций, поскольку он достаточно трудоемкий, занимает много времени и требует много труднодоступной информации. Однако он может использоваться для каких-то стратегических целей (например, при подготовке вывода акций на рынок).

Метод капитализации , как правило, применяется для оценки компаний с достаточно устоявшейся структурой доходов или с хорошо-предсказуемыми темпами роста этих доходов.

На первый взгляд метод капитализации значительно проще, чем метод дисконтирования. В основе метода лежит использование фактически двух переменных, одна из которых - потенциальный доход, другая – соответствующий коэффициент капитализации или мультипликатор. Метод выражается одной формулой:

Vрасч.= Д*К, (6)

Д – доходы,

К – коэффициент капитализации.

Для расчета доходов могут браться самые разнообразные величины - ЧП, дивиденды, ДП (см. Доходный подход). Альтернативой доходу (при применении данного метода) могут служить также выручка, либо физические объемы и мощности (запасы нефти, установленные мощности, тонны стали и т.п.). Все эти альтернативы предполагают их возможный перевод в конкретный доход (прибыль, дивиденд, ДП).

Все эти методы имеют право на жизнь, и надо подходить индивидуально к каждой группе предприятий. Кроме того, ничто не мешает рассчитывать стоимость по всем видам дохода и их альтернативам. Применение в качестве капитализируемой величины показателя ЧП (балансовая прибыль за вычетом налога) - наиболее экономически правильно. Капитализация дивидендов пока имеет скорее теоретическое значение.

Однако российская действительность такова, что наиболее часто применяется выручка от реализации. В сегодняшних условиях это, пожалуй, наиболее универсальный и наиболее доступный показатель, причем он позволяет сравнивать предприятия различных отраслей народного хозяйства.

По срокам получения доходы могут быть также самые разнообразные – показатель прошедшего периода, средневзвешенный за несколько лет, прогнозная величина будущего года и т.п. Выбор расчета полностью зависит от количества данных и их интерпретации аналитиком.

Теория рекомендует брать для определения дохода компании ретроспективный период 5 лет. Однако аналитику не следует зацикливаться на этой величине и следует обращать внимание на индивидуальные условия (длительность делового цикла, нынешнюю ситуацию, когда компанией достигнуты наиболее стабильные результаты). Этот совет тем более актуален в нынешних условиях, когда практически невозможно собрать данные за такой промежуток времени и на практике обычно удается использовать материалы максимум за 3 года.

Под коэффициентом капитализации (К) подразумевается множитель, используемый для привода величины дохода к расчетной стоимости.

К определению К можно подойти двумя методами:

1. В качестве К можно взять мультипликаторы по сопоставимым компаниям. Этот метод проще в применении (если, конечно. есть определенная база данных по сопоставимым компаниям), и, как правило, именно он применяется на практике, давая вполне приемлемые результаты. При определении соответствующего мультипликатора необходимо помнить, что база для расчета должна быть одинаковой по всем сопоставимым компаниям (т.е. нельзя брать рассчитанные по-разному разные значения прибыли и т.п.), а цена максимально приближена по срокам к дате оценки.

Однако, часто бывают ситуации, когда нельзя собрать соответствующие базы для расчета мультипликатора либо такие данные просто отсутствуют. В этом случае можно применять второй метод расчета коэффициента капитализации.

2. К=1/(r-g). В этом случае аналитик столкнется с трудностями определения ставки дисконтирования r (см. выше) и темпа роста компании g. Метод достаточно сложный, но его применение оправдано, когда проведено подробное исследование компании или когда эти составляющие (r, g) уже определены (например, когда уже проведена оценка методом дисконтирования денежных потоков).

При применении этого метода расчета в качестве дохода можно использовать только ЧП либо выручку (в этом случае результат необходимо корректировать на эффективность бизнеса).

Легко заметить, что значение (r-g) должно быть обратно Р/Е. В идеале так и должно быть, поскольку соотношение Р/Е учитывает по сути две переменные – ставку дисконта r и рыночные ожидания будущего роста прибыли.

В принципе, современная теория описывает более сложные формулы капитализации денежных потоков. Их суть заключается в задании разных темпов роста компании на разных временных интервалах, все они достаточно легко выводятся, и про них много написано в литературе, однако при их применении появляется больший элемент неопределенности.

Метод капитализации по своей сути очень близок к методам рыночного подхода.

РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД. К рыночному подходу можно отнести два основных метода оценки – метод рынка капитала и метод сделок (есть еще метод отраслевых коэффициентов но о нем я сегодня говорить не буду). Их различия заключаются в том, что в первом случае сравнение проходят по ценам отдельных акций, а во втором по ценам отдельных сделок (как правило достаточно крупных пакетов). Соответственно и применение этих методов должно быть разным для разных случаев (например, для определения возможной цены денежных аукционов, где выставляется контрольный или близкий к этому пакет лучше применять метод сделок).

Учитывая схожесть двух этих методов, я хочу остановиться на одном из них.

Метод рынка капиталов сводится к сравнению финансово-производственных показателей компании и показателей ее рыночной оценки (мультипликаторы), если таковые имеются, с аналогичными показателями сопоставимых компаний. В случае, если мультипликаторы рассчитать нельзя (например, отсутствует рыночная котировка), то мы рассчитываем, какая цена должна быть на рынке.

Многие брокеры и трейдеры обходятся только мультипликаторами. На рынке часто можно услышать фразу: «Стоимость нефти в компании N значительно ниже мировой…», либо: «Капитализация на линию у компании N ниже, чем в среднем по отрасли…». Подобный подход не является комплексным, он не учитывает индивидуальных особенностей функционирования компаний (фактор риска). И примеров тому уже достаточно (например, мультипликаторы Лукойла в 2-6 раза больше мультипликаторов других нефтяных компаний).

Для более наглядного описания метода покажем расчет на конкретном примере. Для расчета взята группа предприятий связи с монтированной емкостью от 300 до 500 тыс. номеров. Капитализация рассчитана только по ОАО на 10 октября 1997 года. Исходные данные для расчета сведены в Таблицу 1.

Для расчета общего риска Р, сначала необходимо рассчитать риск по каждому отдельному показателю (П), а затем общий риск. Результаты расчетов в Таблице 2.

Формула для расчета П (риск по каждому показателю) следующая:

если П> Пср, то 1+ (П - Пср)/(Пmax – Пср) (8)

П< Пср, то 1-(Пср- П)/(Пср - Пмin)

Для расчета общего показателя риска (Р) можно взять как просто среднеарифметическое П, так и взвешенное (в зависимости от того, какой показатель инвестор считает наиболее значимым). Расчет весов – тема для отдельной статьи и мы ее не затрагиваем. В нашем примере расчет (Р) проводился как простое среднеарифметическое.

Рассчитав риски, можно приступить к определению расчетных значений мультипликаторов (М), а затем и к определению расчетной цены акции. Результаты вычислений в Таблице 3.

Формула для расчета М следующая:

если Р>1, то М = Мср + (Мmax - Mср)(Р-1) (9)

Р<1, то М = Мср - (Мср – Мmin)(1-Р)

Расчетные цены акции определяются, исходя из расчетных М, которые мы получаем по каждому мультипликатору. Далее можно все привести к какой-то одной цене, здесь также как и при расчете рисков можно задавать различные веса в зависимости от значимости для инвестора того или иного мультипликатора.

Для успешного применения метода важно выполнить три основных этапа:

1. Выбрать группу сопоставимых компаний

2. Собрать необходимую информацию (каждый решает как может).

3. Выбрать показатели сравнения и провести расчеты

Критериями сопоставимости могут быть: отраслевая принадлежность, номенклатура продукции, размеры предприятий (по объемам продаж, активам, численности персонала и т.п.). Например, недостаточно взять и сопоставлять между собой просто все предприятия связи. Правильно будет разбить их на ГТС, ММТ и др., затем по размерам, т.е. нельзя сравнивать МГТС и Ямалэлектросвязь.

Примером сопоставимых компаний в России могут служить примерно равные по размерам компании связи и энергетики (по показателям монтированной емкости и установленной мощности), шинные заводы, МК с полным циклом. Некоторые российские предприятия уже вполне можно сравнивать с зарубежными (в этом случае необходимо ввести страновую поправку).

Другим очень важным моментом при применении метода служит выбор показателей сравнения. В инвестиционной компании, банке они должны зависеть от политики фирмы и ее приоритетов при принятии инвестиционных решений. В принципе, можно попытаться рассчитать показатели для среднестатистического инвестора (однако это достаточно трудоемкая работа и, как правило, она не оправдывает вложенных усилий).

Количество показателей и их тип полностью отдается на откуп аналитика и тут можно дать волю всей своей фантазии. Однако мне хотелось бы предостеречь специалистов от излишнего рвения в этом вопросе и дать несколько практических советов.

Необязательно, чтобы по каждому предприятию имелись все показатели, и поэтому не стоит исключать из расчета предприятия, по которым нет каких-то данных. Не стоит также тратить время и деньги, чтобы где-то достать эти показатели. Если по другим компаниям эти цифры имеются, то результат будет вполне приемлемым.

Не стоит выводить все известные финансовые коэффициенты. Достаточно использовать 5-6, а то и вообще ограничиться 2-3.

С другой стороны, стоит ввести показатели, однозначно определить которые достаточно трудно: например, отношение к акционерам, ликвидность акций, условия регистрации прав собственности. Однако при вводе таких показателей возникает другая проблема - необходим ли единый алгоритм их расчета, либо вполне достаточно задать их экспертным путем (здесь уже каждый решает по-своему, но нет ничего страшного в использовании экспертного заключения, вовсе не обязательно все математизировать).

Данная группа методов хороша тем, что позволяет подойти к оценке не только с теоретической точки зрения, но и с точки зрения рынка (это видно уже из самого названия), использовав при этом целый комплекс самых разных показателей, причем не только экономических, но и производственных.

Кроме того, при выполнении ряда условий (например, автоматическое обновление информации) процесс можно полностью автоматизировать, что позволяет оперативно проводить оценку большого количества предприятий с учетом новых данных.

Применение рассмотренного метода позволяет формализовать понятия «риска» и «доходности» (за последнюю можно взять потенциал роста), что, в свою очередь, позволит выбрать эффективное множество для формирования структуры портфеля.

Основным недостатком метода можно назвать необходимость ведения и обновления большой базы данных и одинаковый подход ко всем предприятиям.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

Эта группа методов основана на оценке предприятия через его активы. Оценивается рыночная стоимость активов, вычитаются долги, либо считаются затраты на создание подобной компании. В нашем случае (для наших целей) фактически не применим, поскольку для правильного его использования необходимы большая подготовительная работа и большой штат специалистов-оценщиков.

Москва, - ФА, - 2002, – 196 стр. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит. (На правах рукописи). Научный руководитель: кандидат экономических наук Гусева И.А.

Аннотация.
Целью диссертации является решение научной задачи по определению управлению рыночной
Стоимостью неликвидных и низколиквидных акций на основе качественной и количественной
оценки факторов макро- и микроуровня, влияющих на ее формирование.

Предметом исследованияв работе выступает процесс формирования рыночной (наиболее близкой к рыночной)
стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий.

Объектом исследования являются основные факторы макро- и микроуровня, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были рассмотрены внешние и внутрироссийские факторы, проведена качественная и количественная оценка
факторов в системе отношений между участниками рынка (государственные органы власти,
профессиональные участники рынка, компании-эмитенты, акционеры-инвесторы) с учетом особенностей инфраструктуры российского рынка: законодательно-правовой, информационной, регулятивно-контрольной.

Содержание.
Теоретические аспекты формирования рыночной стоимости акций
Подходы к формированию рыночной стоимости акций
Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей
Анализ влияния факторов макроуровня на формирование рыночной стоимости акций российских предприятий
Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций
Анализ влияния фактора отраслевой привлекательности на формирование рыночной стоимости акций
Анализ влияния факторов микроуровня на формирование рыночной стоимости акций российских предприятий
Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента
Анализ влияния отдельных характеристик акций:
Методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций
Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций
Управление рыночной стоимостью акций

Смотрите также

Гребельный В.И. Финансы предприятий

формат файла: pdf
размер: 1.29 МБ
добавлен: 08 февраля 2010 г.

В книге рассматриваются основы организации финансов предприятий, формирование реализаций продукции, затрат, цен и прибыли. Раскрываются источники финансирования основных фондов и оборотных средств, подробно представлен механизм расчетов и кредитования. Отдельные главы посвящены финансовому планированию, взаимоотношениям хозоргана по экспорту и импорту, особенностям финансов акционерных обществ. Соответствующее внимание уделено некоторым аспектам...

Дрёмов С.В. и др. Экономическое обоснование реструктуризации предприятий

Практикум

формат файла: doc
размер: 342 КБ
добавлен: 27 января 2012 г.

Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине Экономическое обоснование реструктуризации предприятий для студентов специальности 080502 – Экономика и управление предприятиями (транспорт) / С.В. Дрёмов, В.Я. Гилёв, А.П. Гилёва, Л.И. Рыженко. – Омск: СибАДИ, 2009. – 20 с. Работа посвящается выбору и оценке направления реструктуризации предприятий в условиях рыночной экономики с учетом факторов, влияющих на экономическое состояни...

Николаева Т.П. Основы финансов предприятий и финансы отраслей народного

формат файла: pdf
размер: 734.95 КБ
добавлен: 27 января 2010 г.

М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2002. – 42 с. Основы финансов предприятий. Принципы рыночной экономики и роль финансов в хозяйственной деятельности предприятий. Сущность и функции финансов предприятий. Финансовая политика предприятий. Финансовые ресурсы и денежные фонды предприятий. Финансы отраслей народного хозяйства. Особенности организации финансов предприятий сельского хозяйства. Особенности...

Николаева Т.П. Финансы предприятий

формат файла: pdf
размер: 2.13 МБ
добавлен: 28 ноября 2008 г.

Основы финансов предприятий. Характеристика финансово-хозяйственной деятельности предприятий в рыночной экономике. Сущность и функции финансов предприятий. Финансовая политика предприятий. Финансы промышленных предприятий. Финансовые ресурсы и денежные фонды предприятий. Основные средства (основной капитал) предприятий. Оборотные средства (оборотный капитал) предприятий. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельн...

Попова Р.Г. Финансы предприятий

формат файла: doc
размер: 970.98 КБ
добавлен: 14 февраля 2011 г.

3-е изд. - СПб.: Питер, 2010. - 208 с. Предлагаемое пособие подготовлено в соответствии с учебной программой курса «Финансы предприятий» и охватывает основной круг вопросов, изучаемых студентами различных экономических специальностей. Это такие вопросы, как сущность, цель и функции финансов предприятий, принципы их организации, система финансовых взаимоотношений предприятия с инвесторами, поставщиками, покупателями, работниками, финансовыми поср...

Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов

формат файла: djvu
размер: 14.72 МБ
добавлен: 13 сентября 2009 г.

Пер. с англ. -М. Лаборатория базовых знаний, 2001. -704 с. В книге приводится всеобъемлющий анализ финансовой деятельности предприятий, работающих в условиях рыночной экономики. Детально рассматриваются вопросы планирования капиталовложений, стратегии и тактики инвестиционной политики, управления денежными средствами и производственными запасами, освещаются проблемы дивидендной политики и эмиссии ценных бумаг; значительное место уделяется слияния...

Соловьев В.И. Финансы предприятий и домашних хозяйств

формат файла: pdf
размер: 1022.36 КБ
добавлен: 04 апреля 2011 г.

Учебное пособие. - М. , 2006. - 157 с. Содержание Сущность и роль децентрализации финансов Финансовый капитал предприятия Расходы, доходы и прибыль предприятия Депозиты, кредиты и потоки платежей Инвестиционные операции Денежный оборот предприятия Ценные бумаги Оценка стоимости предприятия Финансовые риски

4.2. Эмиссия и формирование стоимости акций

Следует различать понятия «эмиссия» и «выпуск акций». Выпуск акций ~ это зарегистрированная в установленном порядке совокупность акций одного эмитента с одним государственным регистрационным номером, которые могут иметь разные условия эмиссии, но предоставлять одинаковые права. Эмиссия акций - совокупность действий эмитента по поводу осуществления подписки на акции, т. е. мероприятия от принятия решения о выпуске акций до регистрации их выпуска. Иными словами, уставный капитал связан с понятием выпуска акций, а процедура его формирования - с эмиссией. Таким образом, эмиссия и выпуск собственных акций в первую очередь связаны с формированием собственного капитала, воплощенного на данном этапе в уставном капитале.

Процесс эмиссии включает следующие этапы:

Принятие общим собранием АО решения о размещении ценных бумаг;

Принятие эмитентом (утверждение советом директоров) решения о выпуске ценных бумаг;

Подготовку проспекта эмиссии ценных бумаг;

Регистрацию выпуска и проспекта эмиссии (осуществляется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг - ФКЦБ);

Раскрытие информации, содержащейся в средствах массовой информации;

Изготовление сертификатов ценных бумаг;

Размещение эмиссионных ценных бумаг;

Регистрацию отчета об итогах выпуска ценных бумаг;

Раскрытие информации, содержащейся в отчете-сообщении, в средствах массовой информации;

Регистрацию изменений в уставе.

Владельцы привилегированных акций (в отличие от владельцев простых акций) получают гарантированные дивиденды в виде фиксированного процента и номинала акции и в виде твердой абсолютной суммы. Дивиденды им выплачиваются после выплат владельцам облигаций, но до владельцев обыкновенных акций. Привилегированная акция не дает права на управление компанией, а в отдельных, оговоренных, случаях она может быть отозвана (выкуплена) у владельцев по заранее установленным ценам, например, в связи с неожиданным ростом их курсовой стоимости. Выкупаются и обыкновенные акции, но по другим причинам, например, для предотвращения поглощения другой фирмой, когда менеджеры пытаются убедить акционеров и инвесторов в том, что акции недооценены на рынке. В результате цены на эти бумаги резко возрастают. В некотором смысле привилегированные акции можно охарактеризовать как бесценную облигацию. Они также могут содержать условия конвертируемости в другие ценные бумаги, как правило, в обыкновенные акции.

Акции обычно не хранятся на руках у владельцев, даже если они выпущены в бумажной форме. Принято право акционера на долю в собственности компании фиксировать в форме единого сертификата, в котором указаны имя инвестора и количество принадлежащих ему акций. Такой сертификат вместе; данными о владельце регистрируется в учетных книгах компании. Процесс обращения акции отражается в виде погашения сертификатов прежних владельцев и выдачи других сертификатов новым акционерам. Сертификат не следует путать с бланком акции.

Акция дает ее владельцу право на получение некоторой части прибыли АО в виде дивидендов. Обыкновенные акции не имеют гарантированных дивидендов, поскольку все вопросы, связанные с их выплатой, решает совет директоров компании. Он может отменить выплату дивидендов, признав целесообразным инвестирование прибыли в производство. Этот недостаток обыкновенной акции компенсируется очень важным преимуществом: возможностью ее владельца голосовать на собраниях акционеров. Чем больше обыкновенных акций на руках, тем больше власть акционера в компании. Однако при ликвидации АО, к примеру в результате банкротства, владельцы обыкновенных акций получают остатки розданного кредиторами имущества в последнюю очередь. Ответственность за удачное руководство бизнесом в конечном итоге ложится на его собственников - акционеров.

Важнейшей характеристикой акции, как и любого вида товара, является ее цена. Различают несколько разновидностей цен на акции. Номинальная стоимость (традиционно применяется термин «стоимость», но не в научном смысле) указывается на самой акции, но какого-либо значения в расчетах ее номинальной стоимости не имеет. Она используется для учета. В некоторых странах, например в США, акции могут выпускаться без номинальной стоимости. Для их проводки по бухгалтерским счетам используют так называемую объявленную стоимость, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии.

Рыночная (курсовая) стоимость - важнейшая разновидность денежной оценки ценной бумаги, поскольку именно она используется при покупке и продаже акций. Чаще всего эта цена определяется как базированный доход. Например, если акция дает твердые годовые дивиденды в 100 р., а норма ссудного процента (например, рефинансирования Центрального банка) равна 12% годовых, курсовая стоимость бумаги составит 500 р.: (100 р. х 100%)-12%. Курсовая стоимость акции зависит также от спроса и предложения, которые определяются рыночной конъюнктурой.

Кроме того, рыночная цена акции, как и любой ценной бумаги, отражает компромисс для ее владельца между риском вложения в нее и ожидаемыми дивидендами.

Особо следует выделить так называемую действительную стоимость акции. Она имеет значение для инвестора, цель которого - получение дивиденда, и определяется исходя из ожидаемых доходов в виде дивидендов. Такую бумагу инвестор рассматривает как капитал, приносящий проценты. Действительная стоимость сравнивается с курсом (рыночной ценой) акции, и в результате делается вывод о целесообразности ее приобретения или дальнейшего владения.

Рыночная стоимость акции 1 формируется на организованном и открытом фондовом рынке в условиях конкуренции под влиянием множества факторов макро- и микроуровня.

В российском законодательстве понятие рыночной стоимости акций раскрывается ст. 3 ФЗ РФ № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. с последними изменениями и дополнениями, а также ст. 3 стандарта оценки № 20-05-96.

Рыночная стоимость - это денежная величина, за которую предполагается переход акций из рук в руки в результате коммерческой сделки на определенную дату. При этом считается, что каждая из сторон действует разумно, располагая всей необходимой информацией и без принуждения.

Для формирования рыночной стоимости акций необходимо соблюдение ряда условий:

Рынок акций должен быть организованным, а информация о выставляемых котировках и событиях на фондовом рынке -доступной всем заинтересованным лицам;

Должно быть множество независимых участников рынка акций, так как при ограниченном их количестве возможно установление манипулятивных цен, формируемых под воздействием незначительного числа факторов;

Участники рынка должны действовать без принуждения, принимая во внимание множество факторов макро- и микроуровня;

Инфраструктура рынка должна обеспечивать всем участникам рынка соблюдение законности и норм делового оборота.

Рыночной стоимостью обладают:

Акции, активно обращающиеся на фондовом рынке и имеющие рыночные котировки профессиональных участников фондового рынка;

Акции, с пакетами которых осуществлялись реальные сделки между независимыми покупателями и продавцами в условиях конкуренции и открытой информации о торгах.

Для компаний, чьи акции обращаются или ограниченно обращаются на фондовом рынке (низколиквидные/неликвидные), процесс формирования стоимости акций существенно отличается от формирования стоимости свободно обращающихся акций. Это связано с тем, что информация о состоянии капитала и финансово-хозяйственной деятельности таких компаний, как правило, является закрытой и доступна ограниченному кругу лиц: менеджменту компаний; стратегическим акционерам, владеющим контрольными пакетами акций; государственным органам, осуществляющим контроль и надзор за деятельностью АО, а также специализированным организациям, например, банкам, в которых открыты счета, аудиторам-консультантам.

Низколиквидные и неликвидные акции обладают только внутренней (фундаментальной) стоимостью, являющейся основой для определения стоимости, близкой к рыночной. Внутренняя стоимость акций формируется под влиянием стоимости активов, текущего производственного и финансово-экономического состояния АО. Внутренняя стоимость рассчитывается независимым оценщиком на базе его знаний, профессионального мастерства и жизненного опыта, является его экспертной оценкой на определенную дату и позволяет определить стоимость, близкую к рыночной, так называемую рекомендуемую стоимость. Рекомендуемая стоимость - это величина, полученная расчетным путем и не прошедшая процедуру торгов между покупателем и продавцом в условиях конкуренции и равнодоступности информации, поэтому она не является рыночной и выступает основанием для принятия решений о сделке с акциями.

Внутренней (фундаментальной) стоимостью обладают:

Низколиквидные и неликвидные акции;

Акции, с пакетами которых реальные сделки между покупателями и продавцами не осуществлялись либо осуществлялись, но результаты торгов недоступны широкой общественности, поэтому не могут использоваться в качестве примера;

Акции, стоимость которых определяется на основе иных подходов (не рыночных котировок или реальных сделок). Например, при выходе одного из учредителей из состава ЗАО выкупная стоимость его доли определяется не на основе рыночных котировок, которые отсутствуют, а в соответствии с действующим законодательством по балансу - методом чистых активов. Такую сделку нельзя считать рыночной.

Формирование рыночной стоимости акций АО (рис. 4.2) - это процесс, происходящий на протяжении всего жизненного цикла компании. Капитал любого АО под воздействием различных факторов может возрастать или уменьшаться. Это находит отражение в изменении участниками фондового рынка котировочных цен на акции. Участники рынка акций покупают и продают корпоративные акции лишь по той цене которая, по их мнению, отражает наиболее точную стоимость в каждый конкретный момент времени. Рыночная цена акций включает всю информацию о случившихся событиях на фондовом рынке, а также информацию о предстоящих событиях, объявленных публично или ставших известными в результате доступа к инсайдерской информации.

Подчеркнем, что акции как титул деловой собственности на капитал акционерной компании, выраженный имуществом и другими активами, предоставляют акционерам-инвесторам определенные права, позволяют собственнику не только управлять деятельностью акционерной компании, но и получать часть прибыли в виде дивидендных выплат.

Таким образом, рыночная стоимость акций российских компаний - это паритет цен между продавцами и покупателями акций, причем верхняя граница стоимости формируется факторами макроуровня, характеризующими финансово-экономическую ситуацию в стране, а нижняя - стоимостью активов, финансово-экономическим положением и перспективами развития бизнеса акционерной компании (рис. 4.3).

Рис. 4.3. Формирование стоимости акций отечественных акционерных обществ

Минасое О. Ю. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий: Дис. канд. экон. наук. - М, 2002. - 195 с.

Желаю успеха!

Наибольшее количество вопросов у новых участников вызывает формирование итогового показателя, по которому происходит определение победителей – рыночной цены акций. Он рассчитывается по формуле:

(Goodwill*Чистая стоимость компании)/Акционерный капитал.

Goodwill – это нематериальные активы предприятия. Неидентифицируемая отдельно от фирмы совокупность факторов, которая позволяет сделать заключение о будущем превышении прибыльности данной фирмы над средней прибыльностью аналогичных фирм. Goodwill рассчитывается по стандартам МСФО и называется «деловой репутацией» фирмы.

В BUSINESS BATTLE совокупность таких факторов включает в себя:

· Рентабельность

· Сеть сбыта

· Рыночные доли

· Наличие инновационных разработок

· Ликвидность

· Выплату дивидендов

· Способность прогнозировать и удовлетворять заказы

Важно понимать, что значение Goodwill для компании может быть не только положительным, но и отрицательным.
Максимальное значение Goodwill, которого можно добиться в модели BUSINESS BATTLE составляет примерно плюс 35%, а минимальное – минус 25%. То есть различие по этому показателю между компаниями, теоретически, может достигать более 50%. Увеличить финансовую капитализацию своей компании за год настолько сильно удается крайне редко. Поэтому работа над повышением перспектив и репутации компании в будущем является непременным условием для достижения наивысших котировок на фондовой бирже BUSINESS BATTLE.

Пример:

Акционерный капитал двух конкурентных компаний составляет по 4 млн. руб. По условию модели BUSINESS BATTLE, 1 акция = 1 руб. в момент создания компании, таким образом, в обращении на рынке в данном случае находится по 4 млн. акций.

Компания с чистой стоимостью 5 млн. руб. и Goodwill = 0,75, получит рыночную стоимость акций:
(0,75*5000000)/4000000 = 0,938 (рублей за 1 акцию),

а компания с чистой стоимостью 3 млн. руб. и Goodwill = 1,35, получит рыночную стоимость акций:
(1,35*3000000)/4000000 = 1,013 (рублей за 1 акцию)

Вывод : победителем окажется вторая компания, обладающая почти в два раза меньшей реальной стоимостью материальных активов.
В современных условиях это вполне справедливо и часто наблюдается на практике. Захотели бы Вы инвестировать в «умирающую» компанию с устаревшими технологиями и большими убытками или предпочли бы ей перспективную динамичную компанию с огромным потенциалом, которая начала демонстрировать хорошую прибыль, а ее низкая текущая чистая стоимость временна, так как связана с грамотными инвестициями менеджмента в будущее?

Поэтому в Business Battle стратегически важно произвести сбалансирование сочетание наращивания чистой стоимости компании на протяжении всей дистанции с планомерной подготовкой к максимизации Гудвилла на заключительный период управления компанией. Можно считать, что Вы готовите свою компанию к продаже в заключительном периоде или к дополнительной эмиссии акций.

Более подробно, по отдельным факторам:

Рентабельность.
Рассчитывается в модели как отношение полученной прибыли в данном квартале к величине активов. При этом налог на прибыль и дивиденды не оказывают влияния на данный фактор, то есть оценивается операционная прибыль. Изменение Goodwill в отношении этого показателя является ограниченным. Наихудший рейтинг по этому фактору Вы получаете при «Прибыль/Активы*100%» менее -10%, а наивысший примерно при «Прибыль/Активы*100%» +7,5%.

Рыночные доли.
Чем больше, тем лучше. Важно отметить, что рейтинг по этому показателю рассчитывается на основании общего объема продаж и 1% рыночной доли маленького рынка не то же самое что 1% рынка значительно большего. Если суммарно по отчетам маркетинговых исследований Вы набрали наибольший процент, то это еще не означает что и продано Вами тоже наибольшее количество товара в группе.

Сеть дистрибуции.
Важно не текущие количество агентов и дистрибьюторов, а динамика изменения их количества. Повышение Гудвилла в данном случае можно объяснить ожиданиями инвесторов касательно изменения будущих результатов деятельности компании. Стало больше агентов, следовательно, и продажи скоро должны повыситься, а при грамотных руководителях и прибыль.

НИОКР.
Оцениваются не сами расходы, а их результаты – полученные большие и малые разработки. Инвесторы обращают внимание именно на наличие гарантированного инновационного потенциала. Если есть новая разработка, то после ее внедрения продажи и прибыль компании логично должны повыситься. Поэтому снижать расходы до нуля в последнем периоде не самое верное решение. Еще один момент – две «малых» разработки по своему влиянию на Goodwill приравниваются к получению «большой».

Ликвидность.
Максимальное положительное влияние достигается при размере наличности и инвестиций (аналогично ликвидный актив в модели BUSINESS BATTLE) в объеме 7-10% от активов компании. Иногда разумно для максимизации итогового значения цены акций повышать ликвидность даже за счет привлечения срочных кредитов.

Дивиденды.
Акционерам важен только последний год в Вашей дивидендной политике (две выплаты). Значимость последней выплаты при этом в 2-3 раза выше первой. Оптимальный объем выплат дивидендов зависит от отношения чистой стоимости компании к акционерному капиталу. В зависимости от этого отношения обычно первая выплата дивидендов составляет от 1 до 3% акционерного капитала, а последняя от 3 до 9%.

Долги по поставкам.
Наличие долгов по поставкам – негативный фактор, который отражает низкое качество менеджмента. Качественное планирование продаж является одним из ключевых факторов успеха в рыночной экономике и модели BUSINESS BATTLE. В связи с этим для более качественного планирования спроса, предоставляем Вам некоторую важную информацию по маркетинговым инструментам в модели BUSINESS BATTLE.

Информационно-аналитические услуги и материалы предоставляются ООО ИК «Фридом Финанс» в рамках оказания указанных услуг и не являются самостоятельным видом деятельности.

Компания оставляет за собой право отказать в оказании услуг лицам, не удовлетворяющим предъявляемым к клиентам условиям или в отношении которых установлен запрет/ограничения на оказание таких услуг в соответствии с законодательством Российской Федерации или иных стран, где осуществляются операции. Также ограничения могут быть наложены внутренними процедурами и контролем ООО ИК «Фридом Финанс».

ООО ИК «Фридом Финанс» оказывает финансовые услуги на территории Российской Федерации в соответствии с государственными бессрочными лицензиями на осуществление брокерской, дилерской и депозитарной деятельности, а также деятельности по управлению ценными бумагами. Государственное регулирование деятельности компаниии защиту интересов ее клиентов осуществляет Центральный банк Российской Федерации. Владение ценными бумагами и прочими финансовыми инструментами всегда сопряжено с рисками: стоимость ценных бумаг и прочих финансовых инструментов может как расти, так и падать.

Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией получения доходов в будущем. В соответствии с законодательством компания не гарантирует и не обещает в будущем доходности вложений, не дает гарантии надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов. Услуги по совершению сделок с зарубежными ценными бумагами доступны для лиц, являющихся в соответствии с действующим законодательством квалифицированными инвесторами и производятся в соответствии с ограничениями, установленными действующим законодательством.